发布日期：2025-04-12 21:13 点击次数：119
在经历7次更新招股说明书后，悍高集团股份有限公司(以下简称“悍高集团”)迎来过会希望。4月3日深交所发布公告将于4月11日对悍高过会审议。公司自2023年提交受理，距离本次上会已经过去两年股票可以用杠杆吗，参照最近几家过会情况来看只要是上会都通过了。
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招股书透露公司计划募资4.2亿元用于智慧家居五金自动化制造基地、研发中心及信息化建设。作为国内家居五金行业头部企业，悍高近年业绩表现亮眼，但高速增长背后，原材料依赖、渠道管理、合规瑕疵等问题也为其上市之路增添变数。
一、业绩高增背后：行业红利与模式隐忧并存
据招股书，2022-2024年，悍高营收从16.2亿元跃升至28.6亿元，年复合增速达32.78%；扣非净利润由1.99亿元增至5.20亿元，复合增速61.83%。业绩增长主要受益于家居五金行业消费升级及公司全渠道布局，但其经营模式中的结构性风险不容忽视。
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原材料价格波动冲击盈利稳定性 铁型材、铝型材及不锈钢占主营业务成本超77%，且价格受大宗商品市场波动影响显著。2022年以来，全球金属价格震荡加剧，若悍高无法通过提价或供应链管理转嫁成本压力，毛利率可能承压。招股书披露，2024年公司综合毛利率为36.44%-36.47%，较2023年(34.78%)有所提升，但长期依赖单一原材料的结构性问题仍存。
经销商模式暗藏管理风险线下经销收入占比超57%，报告期内新增经销商235家，退出172家，渠道更迭频繁。尽管公司强调“经销网络覆盖191个地级市”，但若经销商出现窜货、低价倾销或服务质量问题，可能损害品牌形象。此外，公司对经销商依赖度过高，若其业绩未达预期，收入增速或受拖累。
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线上渠道合规性待检验 电商及云商渠道收入占比约21%，但报告期内曾存在客户资料缺失、第三方回款等不合规操作，虽已整改，但未来若平台政策收紧(如服务费率上调、流量分配规则变化)，或自营云商平台运营不及预期，可能影响线上增长动能。
二、行业竞争加剧：外资挤压与本土突围难题
家居五金行业呈现“大市场、小企业”格局，悍高虽在国内中高端市场占据一席之地，但面临多重竞争压力：
外资品牌技术壁垒高企 百隆、海蒂诗等外资企业凭借精密制造和设计能力主导高端市场。悍高虽参与多项行业标准制定，并获德国红点设计奖等荣誉，但核心技术专利(发明专利仅18项)与外资仍有差距，研发投入占比(3.88%)亦低于部分同行。
出口市场不确定性增加 户外家具业务依赖海外市场，2024年境外收入占比12.58%。全球贸易摩擦、汇率波动(报告期汇兑损益最高达-609万元)及地缘政治风险，特别是"对等关税"后出口竞争力进一步降低。此外，国内户外家具企业多以代工为主，悍高自主品牌国际化之路尚需突破。
房地产周期拖累需求 家居五金需求与房地产竣工周期强相关。2022年以来，国内商品房销售面积持续下滑，尽管公司称“未受明显影响”，但若地产回暖不及预期，行业需求端压力将逐步传导至企业端。
三、公司诉讼风险显著：实控人曾被限高
在天眼查上公司诉讼案件达67次，其中原告36次，被告30次。其中占比最多是劳动关系纠纷。达13起。合同纠纷12起。
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图片除此之外，悍高集团还有陷入与经销商纠纷。其中，悍高集团与成都三十八度六科技有限公司(下称：三十八度六)的买卖合同纠纷案值得关注。
2021年、2022年，悍高集团与三十八度六签订网络经销协议书，授权三十八度六于全国范围内在天猫网络平台进行悍高集团的产品销售及品牌推广。然而，三十八度六持续拖欠2021年12月余款及2022年1月-9月货款，无力向悍高集团进行偿还，合计29.13万元，最终被悍高集团告上法庭。目前三十八度六已被限高。
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值得注意的是，三十八度六于2020年12月30日成立，悍高集团在2021年4月即与之签订合同，并在其长期欠付货款的情况下持续对其赊销。
更值得注意的是，悍高集团法定代表人欧锦锋在2023年还被重庆市沙坪坝区人民法院列入限高。
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大致经过是原告长茂公司与被告悍高集团签订2021年经销合同，成为其重庆地区代理商。2021年6月，悍高以长茂代理竞品、未完成采购任务为由单方解除合同。长茂起诉后，前案判决确认悍高违约解约(合同于2021年8月7日解除)，判赔部分损失但未处理库存问题。本次诉讼中，长茂新增诉求要求悍高配合盘点并退还库存货款106.1万元及赔偿损失。悍高辩称库存可自行销售且诉求属重复起诉。
法院认定：
1. 库存盘点及退货诉求因前案未实际清点不构成重复，但损失赔偿已处理，驳回；
2. 悍高违法解约致长茂无法正常销售库存，原合同库存处理条款显失公平(仅悍高有选择权)，故赋予长茂同等权利；因悍高拒配合盘点，法院直接采信长茂提交的库存数据，判决悍高接收货物并退还货款106.1万元。
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图片但在招股书中并未提到该案件，一句“不存在带过
图片 四、监管关注焦点：合规瑕疵与股权集中风险
深交所主板定位“大盘蓝筹”，强调企业业务成熟度与治理规范性。悍高虽符合“最近三年净利润累计超10亿元”的财务门槛，但以下问题可能引发监管再次在过会问询：
租赁房产瑕疵与历史违建 公司存在未办理租赁备案(487.82平方米)及租赁无证房产(2,236平方米)情形，尽管实际控制人承诺补偿潜在损失，但仍可能面临行政处罚或搬迁风险。此外，厂区7,751平方米配套建筑未取得产权证明，合规性存疑。
股权高度集中与家族控制 实控人欧锦锋、欧锦丽兄妹合计持股83.74%，控制89.76%表决权，存在“一股独大”隐患。若公司治理机制失效，可能损害中小股东利益。招股书虽披露“已建立现代企业制度”，但关联交易、内部控制有效性仍需持续观察。
对赌协议潜在风险 历史增资协议中包含“股权回购条款”，约定若IPO未达预期，投资方可要求实控人回购股份。尽管该条款已在申报后终止，但若上市进程受阻，可能触发恢复条款，加剧股权结构不稳定性。
悍高此次IPO募资主要用于扩产及智能化升级，意在突破产能瓶颈。但行业竞争加剧背景下，若市场需求不及预期，新增产能消化或存压力。长期来看，公司需在技术研发、品牌溢价及全球化布局上加大投入，方能在“内卷”的家居五金赛道中突围。
对于投资者而言，悍高的增长潜力与风险并存。上市后，其能否维持高增速、化解渠道与合规风险股票可以用杠杆吗，将是决定股价表现的关键。